中金公司发布研报称，全A指数和创业板指今日均创下历史新高，A股“924行情”已延续近两年时间。中期视角下，该行坚定看好A股市场延续震荡上行趋势，当前A股市场整体估值仍处于合理水平。国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动力，924以来A股市场稳进行情有望延续。配置上，2026 年成长仍有优势，但与其他板块的相对表现或有所收敛。经历过去三年去产能周期，叠加“反内卷”等政策推进，越来越多的顺周期行业有望受益于供需再平衡。建议关注景气成长与周期改善主线。
全文如下中金：历史新高高不高？
全A指数和创业板指5月13日均创下历史新高，A股“924行情”已延续近两年时间。近期A股市场表现较为强势，5月13日万得全A及创业板指均创下历史新高。今年3月24日阶段性低点至今，万得全A/上证指数分别上涨17.1%/11.3%，成长风格表现占优，创业板指/科创50/科创创业50分别上涨24.8%/40.3%/36.7%。行业层面，多数行业上涨，通信及电子表现占优，累计上涨超45%。更长时间维度，自2024年9月我们认为A股市场见“拐点”并发布报告《A股见“大底”了吗？》以来，上证指数近两年时间已累计上涨57%，万得全A上涨88%，偏成长风格的科创创业50上涨199%。
多重利好推动A股近期快速修复。我们认为近期市场A股强势表现受到多方面因素支撑：1）外部环境上，伊朗局势显现和缓，尾部风险下降带来全球风险偏好改善。近期应中国国家主席习近平邀请，美国总统特朗普于5月13日至15日对中国进行国事访问，中美元首北京会晤，两国关系再迎重要时刻。2）政策方面，4月底中央政治局会议强调“稳定和增强资本市场信心”，会议定调积极，提振投资者信心。3）产业层面，科技成长相关行业持续突破，AI大模型技术持续迭代，AI Agent应用普及，加快用户对AI Agent的认知普及，也让市场看到AI产业链打通商业闭环，并实质性兑现业绩的可能性。与此同时，AI巨头持续扩张资本开支加大算力投入，全球半导体周期在高位进一步加速，景气交易重回主导，海外AI产业链大涨对国内形成较强映射。4）盈利层面，上市公司年报及一季报披露，2025年全年A股盈利实现正增长，1Q26 非金融盈利增速显著提升，上游能源原材料、TMT等领域结构亮点突出，A股盈利改善趋势得到进一步验证。5）资金层面，股票市场资金面保持活跃，与指数表现形成正反馈。
历史新高高不高？短期防范市场波动率提升，但不改中期稳进趋势，“有底无顶”的慢牛生态重塑进行时。全A指数创下历史新高后，不排除投资者超短期对后市分歧加大及可能的获利了结压力抬升。且从交易情况来看，五一小长假至今，A股单日成交额再度持续回升至3万亿元以上，5月11日A股单日成交额3.56万亿元，以自由流通市值计算的周度日均换手率重新上升至5%。我们在去年12月发布的《如何构建“稳市”监测体系？》中指出，历史经验显示，以自由流通市值为基准的换手率超过5%往往代表投资者情绪阶段性偏热，短期易带来市场波动率提升，过去一年较典型的时段如去年8月底及今年1月中上旬，当换手率升至5%之后市场均显现短期的震荡波动，但并不改变中期趋势。短期外部继续关注特朗普访华以及中美关系重要进展，中金策略团队在去年发布的《中美经贸关系新阶段意味着什么？》提出，当前中美经贸关系进入新阶段，多维度进入竞争相持阶段；二季度新任美联储主席上任后对全球短期交易预期也或带来影响。国内方面，当前处于上市公司业绩真空期，7-8月关注中报层面的基本面印证。中期视角下，我们坚定看好A股市场延续震荡上行趋势，当前A股市场整体估值仍处于合理水平。中金策略团队去年发布的《牛市成因之辩》中指出，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动力，我们认为，当前这两大条件未发生动摇，将继续支持中国资产表现。中金策略团队在年初发布的《“有底无顶”的慢牛如何形成？——新秩序，新动能，新生态》中认为，随着宏观范式转变与资本市场制度改革推进，A股底层环境已从量变引发质变：国际货币秩序重构带来“新秩序”，全球资金再配置为A股注入外部动力；经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，盈利稳定性与可持续性显著提升；投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，市场韧性与吸引力持续增强，比以往更具备形成“有底无顶”慢牛的条件，924以来A股市场稳进行情有望延续。长期、稳进的市场更依托以基本面改善推动指数前行而非单纯估值拉升，也有利于持续吸引增量资金尤其中长期资金入市，形成良性循环，更有助于A股市场中长期健康发展。
配置上，谋新延续，温差收敛。我们去年11月发布的《A股市场2026年展望：乘势笃行》中认为，2026 年成长仍有优势，但与其他板块的相对表现或有所收敛。经历过去三年去产能周期，叠加“反内卷”等政策推进，越来越多的顺周期行业有望受益于供需再平衡。建议关注以下主线：1）景气成长：我们在《成长风格如何走出独立行情？》中提出，在外部不利的宏观环境下，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI逐步实现商业模式闭环并兑现业绩增长，AI基础设施相关环节，如光通信、算力芯片等环节，以及上游相关材料，高景气状态在今年确定性仍较强，创新药在去年密集BD交易之后，今年较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。流动性、估值等虽然可能短期带来行情扰动，但并非决定性因素，不直接影响中期趋势，未来成长风格重点仍在景气度跟踪。2）周期改善：越来越多领域基本面正从周期底部回升，我们建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、电解铝、油服工程和工程机械等行业；同时，地缘不确定性下油运、小金属等行业或相对受益。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。
图表1：当前以自由流通市值计算的换手率再度超过5%
资料来源：Wind，中金公司研究部
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